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6月26日盘中，港股“新消费三姐妹”之一的老铺黄金一度跌至356.6港元，创出本轮调整的新低，相较于上一年7月的高点，累计跌幅高达66.5%，市值蒸腾超1200亿港元。
将时钟拨回上一年7月8日——那时老铺黄金的股价高达1065.17港元/股，“古法黄金榜首股”的光环正盛，公司实控人徐高超、徐东波父子以695亿元身家登上2025胡润百富榜第71位，在新上榜富豪中排名榜首。
到2025年底，徐氏父子算计持有公司58.03%股份，以最新股价折算，对应身家仅326亿元人民币，一年时刻财富近乎蒸腾一半。
2025年金价一路走高，伦敦金从年头的2000美元/盎司邻近一路冲到5600美元/盎司的前史极值。
这对一家以足金为中心原材料的饰品公司而言，这是本钱端噩梦，但老铺黄金的挑选是——反向操作，大举囤货。
财报数据直观表现了公司的急进备货战略：2024年底，公司存货仅40.88亿元，到2025年底存货直接飙升至160.44亿元，同比增幅高达292.5%，库存简直悉数为足金质料与制品首饰。
大规模收购黄金，直接掏空了企业现金流，即使是2025年全年赚近50亿元净赢利，2025年运营性现金流却净流出68.48亿元，一切账面赢利简直悉数变成仓库里的黄金。
自有资金不足以支撑囤金需求，公司两年内接连两次港股配售融资，募资绝大部分投入黄金备货。2025年5月初次配售募资27.15亿港元，49%资金用于旺季囤货；同年10月二次配售募资27亿港元，70%资金弥补存货。
更让投资者挂心的是，公司全程没有做任何黄金套期保值对冲危险。创始人徐高超曾揭露表态，对冲操作会约束品牌长时间开展，违反打造世界级古法黄金品牌的初心，挑选裸持百亿黄金库存，彻底接受金价动摇带来的减值危险。
近一段时刻，世界金价持续下挫，现货黄金一度跌破4000美元/盎司，较本年年头的高点，累计跌幅超28%。
其一，世界金价从5600回落至4000，老铺的产品能否扛住终端动销？古法黄金的溢价靠的是“文明内核+审美高度”，不是金料自身。一旦顾客从“抢金”心态切换到“张望”心态，老铺那种客单价5万+的SKU最早被砍。
其二，老铺未做任何黄金金融对冲。徐高超原话：“一旦挑选对冲，便意味着抛弃了打造世界级品牌的初心。”
比照传统黄金品牌，老铺黄金的运营逻辑内职业界可谓是别出心裁，也是它从前支撑高估值的中心底气。
该品牌起步于2004年，深耕古法手艺黄金赛道，不走薄利多销、遍地加盟的道路，坚持“贵精不贵多”的门店战略。
到2025年底，全大陆仅45家门店，悉数布局北京SKP、一线万象城等中心高端商场，瞄准高净值花钱的那群人，避开价格内卷的下沉商场。
在徐高超的商业逻辑里，老铺黄金的中心护城河不是黄金质料，而是产品自带的两层价值：一是黄金自身的什物消费价值，二是古法工艺承载的文明、审美心情价值，两层特点支撑起远超同行的产品溢价。
依托强壮溢价才能，2025年至今公司完结四轮终端产品涨价，累计涨幅超50%。即使本年金价持续下行，老铺黄金仍旧没有下调门店价格，彻底依托品牌溢价消化质料价格动摇，和其他紧跟金价调价的黄金饰品品牌构成显着差异。
花旗在最新的陈述中预警，2026年二季度，公司销售额同比走弱，两大中心途径显着承压：北京SKP线月促销活动客流没有抵达预期，天猫618大促销量平平。SKP、线上途径集合很多价格灵敏型一般顾客，金价下行后张望心情稠密，直接连累全体流水。
现在老铺黄金的估值回归职业常态，但商场的忧虑并未彻底散失，三大中心危险持续限制股价反弹空间。
首要，百亿存货减值危险无法忽视。2025年底四季度，在4500美元高位大批量备货，当时金价回落至4000美元区间，公司无任何对冲东西缓冲，若金价持续低位运转，年底存货计提大额减值会直接吞噬全年赢利，此前翻倍增加的盈余增速将快速降温。
现在全民囤金热潮退去，消费需求降温。2025年金价单边上行催生全民买金浪潮，很多投机、跟风客群涌入黄金饰品商场；2026年金价回调后，投机需求快速出清，仅剩余刚性送礼、保藏需求支撑门店流水，职业全体景气量下滑。
从商场层面来看，本年全球资金主线会集在AI算力、先进封装、半导体科技赛道，传统可选消费板块持续遭到减持。除非地缘抵触再度升温带动金价新一轮牛市，不然老铺黄金很难复刻上一年的估值行情。
依照野村的判别，仅有能改变商场失望预期的外部变量，是中东地缘形势平缓后金价从头企稳。只要金价走出持续下行通道，商场才会缓解对存货减值和终端销量下滑的两层忧虑。
短短一年，老铺黄金从千亿抢手消费标的跌到市值缩水超千亿，极致的行情崎岖，实质是周期炒作与商业模式的双向博弈。
差异于一般黄金企业靠赚取质料加工费、金价差价盈余，老铺黄金依托古法工艺树立文明溢价，具有安稳的高净值客户根本盘，商业模式具有差异化壁垒，这是它不会彻底走弱的底层支撑。
但不可否认，管理层急进囤货、彻底抛弃套期保值的运营挑选，极大扩大了金价周期动摇对企业成绩的冲击。
从前火爆的古法黄金赛道现已褪去炒作光环，老铺黄金的故事也给一切黄金消费企业敲响警钟：再强的品牌护城河，也不能无视大宗产品周期动摇的巨大危险，极致看多行情下的盲目囤货，毕竟要在下行周期付出代价。
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